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天邦股份：生猪养殖为业绩添砝码

公司发布公告，13年营业收入20.78亿元，同比增长1.78%,归属上市公司股东净利润0.61亿元，同比增长34.青兰19%,基本每股收益0.30元，加权净资产收益率13.67%。

公司利润增速高于收入主要原因：饲料销售结构调整，其中高毛利的水产饲料占比从12年的48.31%提高至51.76%,相应低毛利的畜走 超出煤炭、多元发展 的新路禽料占比减少至48.24%,使得公司饲料业务整体毛利率提高了3.06%,而其他业务，如生物制品、养殖及食品加工和生物柴油等整体稳定。

公司13年下半年起，加快布局下游养殖，分别投资建设相关资产或成立养殖公司：投资建设安徽池州的核心育种场，引入美国Newsham公司996头原种猪，并开工建设和县猪场；分别成立天邦汉世伟、青岛汉世伟和湖北汉世伟公司；12月6日，公司正式完成了艾格菲实业股权的交割，艾格菲资产包括五家饲料公司、两家西式养猪场和十六家传统养猪场。截止交割日艾格菲实业存栏猪只20余万头，这将迅速推进公司猪业育种及养殖的发展。

生猪养殖将是公司业绩变数。公司饲料业务、动保和油脂加工业务空间不大，而生猪养殖将是影响公司未来业绩走向主要因素。由于之前公司在生猪养殖领域空白，不过从新建和收购资产来看，公司起点也较高。对于公司去年开始大张旗鼓涉及这1背景和情势下游生猪养殖，虽然期间存在变数较大，但若相关资产经营得当，将为公司未来业绩增长打开空间。

盈利预测与投资建议：我们预计年公司实现销售收入29.03亿元、33.05亿元和37.13亿元，同比增长39.68%、13.86%和12.34%;归属母公司净利润0.86亿元、1.42亿元和2.02亿元，同比增长41.25%、增长65.30%和42.74%,EPS分别为0.42元、0.69元和0.98元，给予2014年25倍PE,合理价格为10.50元，给予谨慎推荐评级。

风险提示：生猪疫病；猪肉价格低迷。

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